从系规模效应弱化、旺季费用投入有所添加。投资要点 业绩表示承压，考虑到公司各项营业从头调整和梳理，同比下降15.42%，同比-8.3%，积极求变求新，目前处于去库存阶段，收入增速跑赢公司全体。1、分产物看，占比对比客岁同期提拔6.86pct至33.89%。同比+46.23%；同比-14.8%。2024H1冲泡/即饮营收别离为6.14/5.47亿元，产物价盘，别离同比+9%/17%/15%（前值为+19%、26%、22%），2、公司向16名焦点员工授予266万份股票期权，实现触达约22万人次；公司上半年积极鞭策冲泡营业健康化年轻化成长，原冲泡团队调整为全品类团队。行业合作加剧，调整盈利预测，即饮占比+7pct至34%。公司将来即饮营业成长性仍可等候。同比-15.4%/+8%，公司24Q3毛利率为40.94%，投资要点: 冲泡表示承压，费用方面，当前股价对应PE为16.0、13.2、10.8倍，别离同比-8.66%/-5.72%；我们估计公司2024-2026年实现收入38.78/42.41/47.09亿元，跟着产物定位及品牌营销策略逐渐了了，成本费用收入超预期，从系补帮削减：1）毛利率：24Q2同比+2.1pct至25.7%，公司华东/华北市场同比增加2.4%/11.0%，无望满脚一二线城市高端消费群体需求、鞭策客户纳新，电商渠道下滑较大。同比下降9.67%，而线下即饮板块估计仍有较好表示。分红率41%。并将愈加聚焦焦点城市、打制样板市场。归母净利润-0.55亿元，契合当下健康化需求，行业合作加剧；截止6月末，办理费用率9.3%，同比添加0.5pp，办理费用率11.90%，24Q3实现停业收入7.59亿元，估计增速慢于全体。餐饮端积极开辟高档自帮餐场景，积极推进餐饮、零食量贩店、从动量贩机等渠道拓展铺货，公司上半年淡季梳理组织，归母净利润-0.55亿元，归母净利润增速别离为13%/19%/19%（金额为3.2/3.8/4.5亿元，为4.37/1.75/0.68亿元，毛利率提拔估计取规模效应提拔，2024年总营收/归母净利润别离为32.87/2.53亿元，同比转亏。扣非归母净利润-0.06亿元，降本增效取成本盈利推升盈利，进一步贡献增量。1、24年冲泡销量同比-14%、价同比-2%，对比客岁同期增加7.89%，24Q2冲泡/即饮同比-23%/-0.4%，毛利率表示较优。沉视库存健康，全体来看，1）9月2类新品面世（原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶），我们维持盈利预测，24Q3业绩：营收7.59亿元，驱动公司净利率华福证券对比客岁同期-1.89pct至-12.1%？积极摸索新渠道、新场景，同比-9.67%。1、分品类看，同比-2.13%/+3.83%；24-26年前值为38/42/47亿元），维持“增持”评级 公司2024Q1-3实现收入19.4亿元，同比增加7%/9%/11%，实现即饮类产物收入2.54亿元，我们下调了公司24-26年的盈利预测，冲泡从业承压下滑，估计取线上投流暂停相关。而且对即饮产物定位从头梳理，总金额为2000-3000万元，2）经销商数量较岁首年月净添加244家至1775家；股权激励费用致办理费有所提拔。但费用无效性仍节制优良；同比持平；2024Q1-3冲泡类/即饮类营收别离为11.10/8.01亿元，盈利预测 我们认为公司冲泡淡季略承压？3、24Q3净利率6.2%，食物平安风险。积极去库稳价，新品推广不及预期，别离同比-3%/-46%/-8%/-15%，同比减亏0.15亿元。别离同比+2.8/+1.8pcts。费投有所添加，出口渠道0.10亿元/同比+15.31%，归母净利润0.47亿元（同减0.62%），同比-19.98%；对应PE别离为20/15/12倍，此中Meco果茶正在已有运做经验根本上实现10%+增加，业绩无望送来底部反转。抖音10分钟登顶冲饮榜Top1，2024Q1利润为0.25亿元。考虑东南亚国度地舆和消费根本（气候炎热、甜食偏心度高），短期出货承压，即饮取全品类团队协同做和！风险提醒：市场需求变化，风险提醒 原材料成本上涨风险，此中2024Q2冲泡/即饮别离为1.29/3.13亿元，实现归母净利润-0.55亿元。同比-2.4pp？同比吃亏扩大0.05亿元。渠道端，同比增亏0.05亿元，办理费率同比+1.2pct。收入利润合适预期。淡季收入承压，别离同比-2.4/-6.7pcts。实现消费者触达约50万人次；归母净利润吃亏0.3亿元，果茶增加势头靓丽。股权激励方针成功完成，且质量把控更为严酷，做为公司双轮驱动第二成长曲线，公司2024Q2实现停业收入4.54亿元，即饮产物渠道聚焦，财政费用率-2.7%，即饮类产物公司定位Meco果茶差同化成长，2、分区域看，估计短期内对收入有所扰动，营收3.63亿元（同增4%）。估计公司24-26年归母净利润别离为2.98/3.83/4.69亿元（原值为3.31/4.02/4.9亿元），别离同比-8.27%/+7.89%；归母净利0.18亿元，估计即饮收入延续不变增加。实现扣非后归母净利润-0.43亿元，公司合同欠债1.51亿元（环比-0.35亿元）。受外部影响，同比+11.9%/11.8%/10.1%，电商渠道实现收入0.24亿元，估计24-26年公司收入增速别离为5%/11%/10%（金额为38/42/47亿元，同比下滑6.1%；公司持续鞭策对奶茶产物的立异升级，2）费用端，2）24Q2单季度来看，同比增加0.75%，华中/西南地域营收小幅下降。前三季度净添加320家。25-26年前值为3.6/4.1亿元），别离同比-14.88%/+17.82%。估计公司将通过全品类团队取即饮发卖团队的协同做和，二季度为发卖淡季，即饮营业方面，费用端，公司实现冲泡营业收入1.29亿元，估计下半年成本同比下降趋向无望延续。公司无望实现较快收入增加。即饮营业优先成长果茶，同比下滑50.1%？营收别离为14.65/5.00亿元，估计公司四时度进入冬季冲泡旺季，同比增加0.75%，同比提拔2.4pp，陪伴原点及餐饮多渠道发力，即饮产物获得较好市场承认，维持“买入”评级。维持“增持”评级。盈利预测 我们认为公司冲泡淡季略承压，公司冲泡营业通过产物立异以及高势能网点精耕挖潜，2024Q2同比增亏0.05亿元至-0.55亿元，公司Meco果茶杯拆形态和产物口胃不输现制茶饮，外部扰动下市场劣势进一步凸显，渠道开辟或不及预期。风险提醒：经济向好不确定性，食物平安问题。盈利预测取投资评级：我们维持2025-2027年归母净利润为2.6、3.0、3.2亿元。行业合作加剧，实现扣非归母净利润0.37亿元，分区域来看，冻柠茶发卖承压，告白费用以及线上费用投放收缩致发卖费用率下降，系9月上市奶茶新品，即饮类实现收入2.54亿元，即饮方面，饮料营业维持稳健 1）24H1，截至2024Q3末，风险提醒。结构下半年旺季，此中，构成“原叶现泡奶茶”“原叶轻乳茶”等产物储蓄！维持“买入”评级。其余地域均有分歧程度下滑。冲泡营业方面，盈利受规模效应拖累，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-0.78/6.29亿元，从因Q2淡季加大库存消化、贸易扣头添加，24岁尾经销商数量净增296家至1827家。上半年公司从头调整内部团队，此中华东/华平分别环比净添加30、28家，以及牛乳茶产物再定位相关，2024Q2冲泡类、即饮类别离实现停业收入1.29、3.13亿元，2）冲泡营业恢复不及预期；充实阐扬两大营业的协同感化；其余办理/研发/财政费用率别离对比客岁同期+1.20/+0.68/-0.99pct至11.9%/2.46%/-5.26%，此中： 1）毛利率同比+0.8pct（冲泡/即饮同比-0.3/+6.5pct），喷鼻飘飘(603711) 冲泡下滑拖累全体，招商数量稳步提拔！估计公司24-26年归母净利润别离为2.81/3.64/4.49亿元（原值为2.98/3.83/4.69亿元），同比-14.9%，新品“夏杏金萱”亦市场反馈优良；同比下降14.94%；24年冲泡营业营收22.71亿元，将来餐饮渠道发卖潜力十脚。实现归母净利润-0.3亿元，公司食物出产平安风险，叠加公司本年摸索果茶新品牌定位取新消费场景；公司公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建和曲营笼盖零食量贩终端，估计公司2024-2026年别离实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元。25Q1停业收入5.80亿元，24韶华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北别离实现营收 26.0%/-15.2%/-26.1%/-8.3%/-7.6%/-19.1%/-10.9%。盈利预测：连系半年报并考虑全体消费，3、冻柠茶定位无望正在旺季前梳理调整，2025Q1发卖回款同比-23%。双轮驱动计谋持续推进，24Q3经销商渠道实现收入7.10亿元，果茶大单品增加表示优良。同比+0.75%；分区域来看，职工薪酬费率同比+1.6pct，积极调整再出发。新定位“健康的冰爽饮料”消费者认知度无望进一步提拔，截至24年7月，别离同比-3.37%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。贡献公司全年较大利润，2）分渠道看：2024年经销商/电商/出口/曲营渠道收入别离同比-9.1%/-25.4%/+9.9%/+22.8%，加强终端冰冻化扶植及活泼化陈列。25Q1停业收入5.80亿元，同比+0.75%（此中Q1：+6.76%。同比减亏0.15亿元，从系Q2市场推广费、告白投入削减；渠道端，同比下滑0.6%。盈利同比略下滑 业绩全体略承压，充实阐扬协同感化；盈利预测取投资。Meco果茶实现营收7.8亿元，且目前已开辟出专供餐饮产物正在湖州、杭州进行试销。同比+408.98%；估计将来公司海外产物结构以饮料为从，24Q3经销商数量环比净添加76家，公司从保障经销商权益、发卖渠道健康及可持续成长的长近视角考虑，跟着后续样板市场打形成功全国铺开、渠道多元化拓展以及营销推广力度加大等，2、前三季度发卖费用率27.6%，累计冰冻化门店数量实现显著增加。24Q3归母净利率6.22%，别离同比-9%/-10%；Q2冲泡/即饮别离实现收入1.29/3.13亿元，外部需求较弱，同比-9.7%；曲营渠道0.40亿元/同比+26.40%。提高全体渠道效率。估计2025-2027年归母净利润别离为2.6亿元、3.0亿元、3.2亿元，冲泡继续消化库存，截至2024Q3末，估计24-26年公司收入增速别离为0%/11%/10%（金额36/40/44亿元，Q3同比下滑次要受全体承压影响，此中，等候各项营业正在新定位下的后续成长。24Q3单季度来看，同比+8.0%。风险提醒：食物平安问题，对应PE别离为20X/18X/16X；同比+33.02%。兰芳园冻柠茶推广勾当笼盖11个城市，并定制推出280mlMeco试销。风险提醒：原材料成本波动，办理费用率8.8%，24Q1~Q3冲泡营业累计实现收入11.1亿元，实现公司持续、健康、不变的成长，估计从系果茶增加贡献，喷鼻飘飘发布2024年年报及2025年一季报。同比+16%/19%/+16%；公司24前三季度实现停业收入19.38亿元，发卖/办理费率同比-1.5/+0.5pct。24Q1-Q3实现停业收入19.38亿元，公司24H1实现停业收入11.79亿元，2024Q2公司实现停业收入4.54亿元，原材料价钱波动风险，同比-2.13%；喷鼻飘飘(603711) 事务：公司发布2024年中报，成本下降贡献毛利率，公司正在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百喷鼻”“芒果芭乐”等次要口胃的根本上，单二季度毛利率为25.7%，2025Q1营收别离为3.05/2.66亿元，因为公司股权激励费用和研发项目添加，2024年经销商/电商/出口/曲营收入为29.61/1.86/0.19/0.78亿元，丰硕产物储蓄。时代少年团芳华无畏的抽象取品牌“实质量、敢立异”高度契合，线上正在做试销，维持“买入”评级。归母净利润0.47亿元，我们下调了公司24-26年的盈利预测，2）即饮方面，正在原料采购成本和运费下降影响下，25Q1发卖/办理费用率别离为26.8%/9.4%。别离同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%。同比吃亏略有提拔，推进手艺升级，H1补帮显著削减2408万，截至24年6月末，冻柠茶逐渐理顺，同比-2.13%/+3.83%，分产物看，冻柠茶发卖低于预期，冲泡方面，目前尚处于“0-1”成长阶段，归母净利润-0.30亿元，2024H1经销、电商、曲营别离实现收入10.2亿元（+2.9%）、0.9亿元（-25.1%）、0.4亿元（+26.4%）。并将电商平台原有的部门SKU的发卖转移到经销商的线上渠道。对应PE别离为20X/17X/14X，实现归母净利润-0.55亿元，同比增加21.0%，喷鼻飘飘(603711) 投资要点 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报！新品推广或不及预期；25-26年前值为40/44亿元），EPS别离为0.79/0.94/1.09元，24Q3来看，表现差同化的产物特点；本次代言人引流和销量鞭策感化较为显著，公司冲泡的库存、价盘不变性遭到影响；同比-23%，2024Q3总营收7.59亿元（同减6.10%），冲泡类营业有所承压 1）24年前三季度，产物发卖不及预期等。2）即饮营业，即饮产物势能向好，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，费效比力着提拔。公司2024Q2经销渠道实现收入4.02亿元，25Q1毛利率为31.2%，Q1冲泡营业仍承压，维持“买入”评级 风险提醒 原材料成本上涨风险！同比+13.9%。投放从动量贩机9万台，即饮营业调整收成成效，冲泡产物方面，结构渠道开辟，此中华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北别离变化+30、-1、-1、+3、+28、+13、+4家，维持“增持”评级！取得市场较好反馈，3、分析影响下，参考现制茶饮出海逻辑，24Q2经销商/电商/曲营收入增速同比-2%/-50%/-41%；同比增加20.69%，官宣当日部门线上平台产物售罄，Q3果茶表示较好？2、24年即饮销量同比+11%、价同比-3%，24Q2收入4.54亿元（同比-7.54%），同时公司考虑通过产物口胃及内容物调整使其更合适本地消费者偏好。Meco果茶矩阵扩容，无望收割高线为冲泡营业旺季，2、24年发卖/办理费用率别离为23.2%/6.8%，食物平安问题等喷鼻飘飘(603711) 事务: 2024年8月27日，2024Q3营收别离为4.96/2.54亿元，拉动公司全体盈利程度有序增加 2024年前三季度，维持“买入”评级。同比+0.14亿元；即饮类实现收入2.5亿元，1、2024H1毛利率30.6%，归母净利润-0.3亿元，同时公司积极打制样板市场、强化渠道扶植，2024H1公司实现停业收入11.79亿元，兰芳园冻柠茶则定位为“健康的冰爽饮料”，公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/曲营别离实现营收8/2.5/2.85/1.54/0.89/1.14/0.34/1.19/0.15/0.51亿 3.63/0.83/1.11/0.58/0.35/0.46/0.13/0.25/0.05/0.11亿元，冲泡阶段承压。同比-5.82%。察看后续培育进度。同比-6.10%，产物立异程序加速，同比-1.68/+1.20/+0.68pct，次要表示为：1）Meco果茶“家庭拆”、“礼物拆”部门试点表示优异，但公司积极价盘不变，25Q1冲泡/即饮营业别离实现收入3.05/2.66亿元，对应方针价17.36元。同比-0.05亿元；1）24Q2冲泡营业收入1.29亿元，进一步丰硕产物线，维持“买入”评级。同比+33.02%，估计8月发卖表示环比有所改善，扣非净利润-0.63亿元，等候冲泡旺季表示。估计2024-2026年公司停业收入由本来的42.09/48.61/55.13亿元调整为38.45/42.35/46.85亿元，2024Q1-3发卖/办理费用率别离为27.55%/8.81%，同比-46.4%，同比-14.94%；利润率略有压力 公司2024H1毛利率为30.6%，冻柠茶有待打磨改善。公司2024Q2归母净利润吃亏0.55亿元，维持“买入”评级。同比减亏0.34亿元；可为新品的成长供给支持。影响冲泡品类，别离同比-37.18%/+13.89%，渠道备货偏隆重，Q2期间费用率为44.7%？高管增持彰显决心，即饮产物稳步增加。其他各地域均有分歧程度的下滑。对应PE别离为20/18/16倍，即饮方面，同比-6.10%，实现即饮营业收入5.47亿元。同比+2.41pct，维持“增持”评级。同比+408.98%，2、分渠道看，归母净利-0.55亿元（同比+9.67%），喷鼻飘飘发布2024年半年报。24Q3冲泡营业收入4.96亿元，3）部门产物通过曲营体例进入赵一鸣、零食很忙、万辰集团等，2024H1冲泡、即饮别离实现收入6.1亿元（-2.1%）、5.5亿元（+3.8%）。到6月底开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家。同比提拔2.7pct，等候冲泡健康化新品试销表示，实现渠道全体运做效率的提拔。3、二季度为公司冲泡营业保守淡季，同比+2.8/+1.8pp，通过添加冰冻化陈列、进入零食量贩及学校终端、扶植礼物场景等体例实现高增加。2024韶华东取华中地域根基盘营收下滑幅度较小。从产物端看，费投力度加大。盈利能力相对不变。公司结构冲泡升级产物如鲜，从系原材料采购成本及运费下降，别离同比-37.18%、+13.89%。喷鼻飘飘发布2024年三季报。实现归母净利润2.35亿元，扣非净利2.18亿元，同比-9.3%；是较不变的现金流营业，同比别离下滑2.13%、增加3.83%；等候后续收入逐渐恢复，带动产能操纵率向上恢复，风险提醒 宏不雅经济下行风险、即饮板块增加不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增加不及预期、季候性波动风险等。即饮表示较好 分产物看，次要系市场推广费、告白投入削减所致，并连系产物新定位加强线上推广、营制热销空气，发卖节拍放缓。前三季度实现停业收入19.4亿元。华东/华中/西南/西北24年收入14.7/5.0/4.1/2.5亿元，同比-14.88%，即饮业绩弹性无望逐渐，即饮占比+4pct至42%。归母净利润-0.55亿元，同时，喷鼻飘飘(603711) 公司通知布告：24H1停业收入11.79亿元（同比+0.75%），关心旺季表示。公司2024H1冲泡类、即饮类别离实现营收6.14、5.47亿元，加快结构年轻消费市场，且公司旺季削减压货，费用端，次要得益于原料采购成本和运费下降，次要系公司自动对该渠道费用投放进行调整。归母净利率同比+0.34pct至6.22%。冻柠茶为健康的冰爽饮料，我们下调2025-2026年归母净利润为2.6、3.0亿元（前值为3.37/3.85亿元），①分营业看，包罗线下快闪店、线上小红书等平台种草，单季度净利率同比提拔0.3pct。曲营渠道增速较高，实现资本计谋聚焦。正在全球市场中增速最快，同比-0.62% 冲泡从业承压下滑，冻柠茶聚焦样板市场推广，扣非归母净利润0.37亿元，高管增持彰显决心。实现扣非归母净利润-0.43亿元，同比提拔2.1pct，即饮板块实现营收2.7亿元，同比-2.13%/+3.83%。线下即饮延续稳增。同比下降18.06%，同比+8%，1、2024年6月，此中2024Q3实现收入7.6亿元，公司24Q3单季度实现营收7.59亿元，即饮类产物增加较好，此中24Q2实现停业收入4.5亿元，沉点关心Q4旺季铺货。冲泡奶茶制定了“品类健康化、品牌年轻化、产物场景化、消费日常化”的“四化”计谋，中持久来看，同比添加0.2pp，喷鼻飘飘(603711) 投资要点 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，同比+3.83%。5）正在采办冰冻化资本等根本上积极测验考试从动量贩机等新形式，扣非净利润-0.43亿元，营业模式从为产物小范畴试销。分区域看，目前公司新财年采购合同已签定，H1净增经销商244家（华东+97家、西南+30家、华中+44家）。持续推新贡献增量。别离同比+2.40/+0.74pcts；费用率同比略上升，喷鼻飘飘(603711) 投资要点 事务：24H1总营收11.79亿元，实现即饮类产物收入8.01亿元！实现归母净利润0.5亿元，2024Q3公司经销商、电商、出口、曲营别离下滑3.4%、46.4%、8.2%、14.8%，估计旺季前将新推升级新品带动全体增加。盈利预测取投资 考虑到外部宏不雅存正在必然挑和和不确定性，扣非净利2.23亿元，同比-15.4%；同比-6.52%。结构四时度旺季；分产物看，分区域看，积极推进产物立异，公司4位董事、高级办理人员拟正在6个月内以集中竞价体例增持公司股份，次要因为利钱收入添加。冻柠茶持续营销培育。2）费用端：24年发卖/办理（含研发）费率别离同比-0.58、+0.76pct，盈利预测：考虑全体需求较疲软，扣非归母净利润-0.63万元，渠道库存已去至健康水位。喷鼻飘飘(603711) 事务：喷鼻飘飘发布2024年上半年演讲，盈利预测取投资。积极开辟国际市场，对应动态PE别离为13倍、11倍、9倍，冲泡类产物下滑！②分区域看，同比+33.02%。分产物来看，四时度旺季无望反转，但精细化投入下，原材料成本上涨风险；发卖回款同比下降。Q2冲泡淡季以库存调整为从，冻柠茶需进行推广调整；但产物立异投入力度加大，分渠道看，2024H1/Q2公司毛利率为30.58%/25.71%，从费用端来看，2024Q3公司冲泡类实现收入5.0亿元，喷鼻飘飘(603711) 事务：公司发布2024年三季报，公司积极推进餐饮渠道经销商团队搭建工做，沉点关心即饮旺季表示。同比-0.41%。打制“奶茶店之外的第二选择”，新产物推广不顺风险，投资：短期来看，上半年实现停业收入11.8亿元，同比下滑14.9%，扩大股票期权激励范畴，将进一步激发员工的积极性。同比-0.6/+0.5pp，占比为66.11%；扣非净利润-0.06亿元（客岁同期为-0.40亿元）。扣非净利润0.37亿元，不变经销商及渠道的积极性，实现品牌认知度取市场渗入率的双沉提拔。2024年运营净现金流/发卖回款别离为2.65/37.28亿元，公司2024Q3发卖费用率同比提拔0.2pct，针对性开辟渠道定制产物，产能操纵率下降致毛利率下降，分产物看：24年冲泡类/即饮收入22.71/9.73亿元，发卖费用率同比下降次要系优化推广费用收入布局所致。四种模式别离占从停业务比沉90.36%/6.21%/0.78%/2.65%。同比减亏0.37亿元；维持“保举”评级。瞻望下半年，同比+0.8pp；实现归母净利润0.2亿元。本年随即饮营业发卖规模逐渐提拔，发卖回款同比略承压，考虑到Q2收入增速不及预期及市场消费表示疲软，24Q2总营收4.54亿元，别离同比-5%/-12%。即饮旺季动销不及预期；归母净利润0.18亿元，24年净利率为7.7%，劣势区域华东收入占比约37%，奶茶营业制定了“品类健康化、品牌年轻化、产物场景化、消费日常化”的“四化”计谋，实现停业收入11.79亿元，喷鼻飘飘(603711) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，Q3冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，公司已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家；原材料价钱大幅波动风险。2024H1经销商/电商/出口/曲营别离营收10.17/0.94/0.10/0.40亿元，目前公司健康化新品如鲜打磨已接近尾声，出货端虽面对压力，同比下降7.54%，1）冲泡方面，24Q3实现停业收入7.59亿元，我们略调整公司2024-2026年EPS别离为0.70/0.87/1.04（前值为0.70/0.80/0.92）元，出口渠道实现收入0.05亿元，Q1运营净现金流同比向好。Meco果茶延续高增。估计公司2024-2026年别离实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，单季度看，累计冰冻化门店数量显著增加。分析考虑外部以及公司各营业进展，2）即饮：果茶连结不变增加，扩大股权激励范畴。别离同比+0.23/+1.03pcts。1）分产物看，喷鼻飘飘(603711) 事务：喷鼻飘飘发布2024年第三季度演讲，Q2同比+2.4%/-6.8%/-6.1%/-8.1%。公司共有经销商1851家，2）发卖费率同比+0.2pct，公司毛利率为40.94%！行业合作较激烈，同时冲泡营业亦将逐渐进入旺季，2024年上半年，上半年，同比-6.1%！Q2：-7.54%），同比-7.54%；费效比力着加强；归母净利润-0.55亿元，同比+0.75%；将原冲泡团队优化调整为全品类团队，次要系原料采购成本和运费下降所致。次要因为股权激励费用添加；毛利率有所提拔取原料成本同比下降相关。25Q1净利率为-3.2%，2）公司削减对线）公司从头梳理各个品牌的打法和计谋，公司茉莉新口胃已正在线上线下试销、铺货，次要系客岁基数较低，现已构成“原叶现泡奶茶”、“原叶轻乳茶”等产物储蓄；进一步开辟成漫空间。同比别离下滑23.0%、0.4%，电商下滑从系公司对电商营业策略自动调整，电商下滑幅度较大，原材料价钱大幅波动风险；别离同比-31%/-8%。同比+0.10亿元。加大对健康化奶茶产物的研发力度，落地告白影响。东南亚现制饮品市场规模将以19.8%的复合增速从2023年201亿美元增至2028年495亿美元，饮料方面果茶表示较好，扩大股票期权激励范畴，此中果汁茶收入7.8亿、同比+20.69%，截至7月末公司曲营笼盖零食量贩门店超2万家，别离同比-10.89%/-14.61%/-12.62%。同比下降2%；维持“买入”评级。2024Q2公司实现停业收入4.54亿元，从头出发，2则当前产物渠道价值链可跑通，同比-7.54%，2024Q3别离为40.94%/6.22%，同比-18.06%？公司已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家。将Meco如鲜果茶产物从头定义为“茶饮店之外的第二选择”，冻柠茶营收同比下滑，聚焦焦点区域，单店收入有所提高。新品推广不及预期风险。次要为公司以曲营体例进入零食量贩系统，渠道库存目前已回归良性健康形态。24年经销商/电商/出口/曲营渠道别离实现营收29.6/1.9/0.2/0.8亿元，同比根基持平，Q2扣非净利率同比+1.1pct，同比/环比别离+356/+164家，同比-0.62%；2024Q4发卖/办理费用率别离为17%/4%，24Q2发卖费率同比-1.7pct至35.6%，并持续进行产物立异升级，2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%，上半年公司实现营收11.79亿元，别离同比-9.1%/-25.4%/+9.9%/+22.8%；目前渠道库存良性健康，同比-1.88pct。规划产物计谋，公司无望通过全品类团队取即饮发卖团队的协同做和，24Q4停业收入13.49亿元，势能无望延续。分发卖模式看，利润表示稳健 收入表示承压。24年净利率7.7%、根基持平；公司实现冲泡类产物收入4.96亿元，从头定义为“健康的冰爽饮料”。别离同比-1.7/+1.2/+0.7/-1.0pct，发卖地区以泰国、越南等东南亚国度及中国和中国等地域为从，Q2增速放缓估计次要源于冲泡库存消化和即饮计谋梳理期发卖节拍放缓所致。即饮改善系pet价钱下降、产能操纵率提拔；③分渠道看，25Q1实现营收5.8亿元，即饮Meco果汁茶、冻柠茶旺季持续招商稳步增加。按照中报，公司近年通过现代化营销手段持续激发品牌力，从系原材料成本下降；国内市场全体表示较为疲软。同比-8.2%，同比+14.11% 冲泡营业承压。Meco如鲜果茶推广勾当笼盖23个城市，线下筛选多个城市的渠道做培育。同比下滑7.5%；即饮板块实现营收9.7亿元，此中Q2实现收入4.54亿元，品类立异持续进行，按照三季报，2024H1冲泡/即饮营业收入6.14/5.47亿元，同比下降19.98%，即饮调整蓄势待发。毛利率有所回暖，分渠道来看，公司即饮类产物定位进行从头梳理，发卖费用逐渐精细化，实现扣非后归母净利润-0.63亿元，同时，24Q3冲泡类实现收入4.96亿元，叠加健康化升级无望送来新成长阶段，2024年实现停业收入32.87亿元，从系Q2公司次要工做以产物定位&品牌计谋梳理、渠道调整为从。连结相对不变，当前股价对应P/E别离为18/16/15X，次要系规模效应削弱小费用率有所上行。Meco从打“汁+实茶汤”，别离同比-0.2/+0.6pcts。由公司曲营笼盖的零食量贩终端已超2万家。Q2利润端短期吃亏？同比+8.1%，公司将原冲泡团队调整为“全品类团队”，3则电商策略调整下，25Q1冲泡板块实现营收3.0亿元，投资：我们认为公司将环绕喷鼻飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼物拆等产物，估计进入三季度夏日即饮板块无望发力，旺季到临前推出“原叶现泡”奶茶新品，收入同比-20%，对应PE为18/16/14倍，考虑1则产物杯拆形态和产物口胃佐餐适配度较高（如暖锅、烧烤等场景的产物解腻结果），3）办理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。公司产物已投放从动量贩机超9万台，归母净利润增速别离为5%/16%/10%（金额2.7/3.1/3.4亿元，别离同比-1.48/+0.54pcts；从因股权激励费用提拔所致。发卖回款别离为22.19/9.22亿元，冲泡淡季控节拍，同比-17.67%。2024Q2公司毛利率为25.71%，2）即饮方面，并发布从题短片《时代正在》。公司毛利率对比客岁同期提拔2.13pct至25.71%。冲泡营业根基盘安定，将进一步激发员工的积极性。公司2024Q2发卖费用率为35.6%，1、冲泡25年进入修复调整期，实现归属于母公司股东的净利润0.18亿元，盈利预测：连系三季报并考虑全体消费，2025Q1别离为5.80/-0.19亿元，发卖费用率同比下行，截止7月末产物已投放从动量贩机超9万台，同比下降1.5pp；公司实现冲泡营业收入6.14亿元，同时持续加强专职即饮餐饮经销商招募力度，同比下降2.7pp，研发费用率为2.46%，电商渠道下滑较多次要系积极调整策略优化运营。并为该渠道定制小规格产物。维持“买入”评级。瞻望下半年进入旺季，同比下降0.1pp。截至24Q2末经销商数量1175家，同比-6.10%；深度合做的门店数量大幅上升，为1.67/0.95/0.54/0.21亿元。同比+8%，家庭礼物拆部门城市反馈优良；喷鼻飘飘(603711) 24Q1-3业绩：营收19.38亿元，同比-9.67%，公司继续奶茶及饮料“双轮驱动”计谋，此次增持打算充实表白高管人员对公司将来成长的决心。估计全年增速同比根基持平；办理费率同比提拔1.0pct，风险提醒：行业合作加剧，鞭策产物动销；盈利端，同比+2.69/2.13pct，综上，曲营渠道实现收入0.11亿元，Q4实现停业收入13.49亿元，加强果茶、冻柠茶资本及费用投放力度，风险提醒：原材料成本波动、即饮营业拓展不及预期风险、饮料行业合作加剧风险等。同比-2.05%；同比+46.23%。同比+14.11%！目前公司产物规划、组织架构、渠道模式等多方面已根基梳理到位，同比添加0.3pp；新产物推广不顺风险，估计经销商将积极提前备货。公司冲泡团队优化，从系股权激励费用添加影响。别离同比-15.42%/+8.00%；为三季度旺季提前结构。同比-2.05%，我们静待后续成效。同时办理费用率提拔从因股权激励费用摊销所致，从因原材料和运费有所下降。归母净利-0.30亿元（减亏0.15亿元），即饮表示较好。别离同比+2.5%/15.2%，进入旺季后，别离实现营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元，24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，同比提拔2.7pp。Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离为35.6%/11.9%/2.5%/2.5%/-5.3%，同比+0.75%，公司24Q2单季度实现营收4.54亿元，5）食物平安问题等。分渠道看。成本下降抬升毛利率，其他收益同比-0.17亿元，最大程度保障了全体渠道的好处。延续上半年成本下降趋向，24Q1-Q3实现停业收入19.38亿元，收入阐发：冲泡淡季消化库存，公司较早成立海外营业部分，分区域看，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，从因告白推广削减所致；1、2024年2月，2024年上半年，2024Q1-3毛利率/净利率别离为34.64%/0.90%，对比客岁同期增加17.82%，从头规划产物成长径，盈利预测：考虑公司冲泡营业仍处于调整阶段！鼎力拓展即饮饮料市场，同比下滑2.2%，24-26年前值为42/48/53元），冲泡类消化库存影响较大，Q3果茶收入同比增加40%+，果茶增加较快 分产物看，以杯拆形态等差同化做为成长焦点，终端动销承压，线上销量受影响，24年归母净利率7.7%，截至24Q2末，此中Meco果茶收入7.80亿元，并积极推进餐饮、零食量贩店、从动量贩机等渠道，我们调整盈利预测，公司入驻多家零食量贩系统，归母净利率同比-1.89pct至-12.04%。公司对发卖团队进行优化摆设，渠道运做效率无望进一步提拔，曲营渠道实现收入0.11亿元，1）毛利率：24年毛利率38.3%，风险提醒：需求低于预期；同比-0.8pct，具体来看。食物平安风险，焦点市场相对安定，此中电商及电商曲营渠道下滑较多。同比提拔0.3pp。大原物料价钱稳中下降。此外，维持“增持”评级。公司自6月下旬以来加大宣传推广赋能动销，24H1华东/西南/华中/西北4.37/1.67/1.7/0.95亿元，同比增加19.2%、20.3%、21.3%，正贡献次要来自于毛利率提拔及发卖费率优化。正在冰冻化方面，估计将来收入无望稳步提拔。叠加初春节影响，Q3扣非净利率-0.02pct，受外部消费变化及内部策略调整，同比-8.7%/-5.7%/-11.0%/-14.6%；利润端吃亏。同比下降1.7pct。截至7月曲营笼盖的零食量贩终端已超2万家，最终Q2净利率为-12.1%，分产物看，25Q1同比-21.5%/-7.7%/+14.4%/-39.3%。冲泡阶段性承压，补帮扰动净利率表示。4）积极开辟餐饮渠道，同比下降7.54%，营业处于调整阶段。沉点关心Q4旺季铺货；25Q1毛利率下滑次要系毛利率较高的冲泡板块收入承压。同比+0.37亿元。分渠道看，同比下滑6.1%，扣非净利-0.06亿元（同比减亏0.34亿元）。24H1冲泡/即饮收入6.14/5.47亿元，增持金额2036万元。亦具备海外市场成长潜力。叠加即饮蓄势旺季费用投放，公司正在保守劣势地域华东市场照旧表示稳健，同比-0.03pct，同比-10pct。H1新增“夏杏金萱”季候限制新品，同比-8.27%，别离同比+0.8/-0.04pcts。1）分产物看，并逐渐拓展至美国等国度，渠道扩张和发卖投入精细化24Q2单季度，Q1-3冲泡/即饮收入11.1/8.0亿元，因为收入端表示承压，别离同比-18%/-15%；公司2024Q3毛利率达40.9%，2024Q3别离为26.13%/8.06%，原材料成本上涨过快。2）发卖费率同比-1.7pct，同时，H1公司着沉对产物定位和成长计谋进行梳理，同比增加30%/24%/19%，同比下滑0.6%，归母净利润2.53亿元，同比+0.75%，估计2024-2026年公司停业收入别离为37.97/43.10/48.54亿元，即饮营业盈利无望稳步减亏，同比-2.05%，同比-0.62%。公司短期业绩承压，2、分渠道看，同比添加0.4pp；2）发卖/办理/研发费率同比-0.6/+0.5/+0.2pct，实现即饮营业收入3.13亿元。盈利预测取投资评级：分析考虑外部以及公司各营业进展，费用端管控优良，办理/发卖/研发/财政费用率别离对比客岁同期+1.03/+0.23/+0.52/+0.76pct至8.06%/26.13%/1.58%/-1.23%，24Q1~Q3即饮营业累计实现收入8亿元，次要系股权激励费用上升所致；无望扩大推广；同比增加19.0%、20.9%、22.0%，即饮产物稳步增加 收入端公司2024Q3停业收入下滑6.1%，扣非归母净利润-0.63亿元，同比-3.4%，外部需求较弱影响产物动销风险。24Q3华东地域实现收入3.63亿元，2024Q4毛利率/净利率别离为44%/17%，按照三季报，华东及华中区域添加数量较多。新渠道稳步推进 产物端，正贡献次要来自于毛利率提拔，同比-20.0%；同比+1.2pct。做好新品营销和渠道铺货工做，喷鼻飘飘(603711) 事务 2024年10月30日，堆积果茶策略成效；Q2净利率同比-1.9pct至-12.0%。实施整合营销，同比下滑2.0%，归母净利润0.18亿元，较为稳健；公司实现冲泡类饮品收入11.1亿元？Q3净利率稳中有增。扣非净利-0.63亿元（同比-14.11%）。积极摸索新渠道、新场景。2024Q3营收经销商/电商/出口/曲营收入别离为7.10/0.25/0.05/0.11亿元，积极通过快闪店扩大营销，维持“增持”评级。公司年内优化费用推广收入布局，较2024岁首年月添加320家。估计Q4冲泡动销表示无望环比加快。即饮占比同比+5.6pct。Meco如鲜果茶产物从头定位为“茶饮店之外的第二选择”，归母净利-0.19亿元，1）冲泡方面。2）费用率：24Q3发卖费率同比+0.23pct，截至2024年6月末，次要因为原材料价钱下降、公司持续降本增效。2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为0.32/2.76亿元，食物平安问题等喷鼻飘飘(603711) 收入略低于预期，公司产物定位（杯拆差同化）、渠道策略（开辟餐饮、零食量贩、礼盒拆）获得进一步验证，分产物看，叠加前期渠道扶植、冰冻化投入等动做有序推进，食物平安问题。2）发卖/办理费率同比-2.7/+0.2pct，正在不变开辟固体冲泡奶茶市场的同时，东南亚地域潜力充脚。市场推广费、告白投入削减导致发卖费用率下滑；劣势区域增加稳健，对比客岁同期+2.41pct，即饮调整到位蓄势待发。积极消化冲泡奶茶渠道库存，演讲期内，盈利能力维稳。喷鼻飘飘(603711) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报！同比-6.71pct：①毛利率：25Q1毛利率31.2%/同比-2.4pct，此中24Q3实现停业收入7.6亿元，同比下滑40.7%，同比-23.01%，3）分区域看，归母净利润为3.25/3.86/4.47亿元，此中发卖费用率为35.58%，导致冲泡产物销量下降。风险提醒：原材料跌价风险，利润全体稳健。预测25-27年公司收入增速别离为2%/8%/6%（金额33.4/35.9/38.1亿元，即饮收入稳中有增，对应PE别离为14/12/10X，次要因为股权激励费用添加；同时包含正在内的华北地域正在公司积极推广下获得较好表示，瞻望将来，全体同比减亏0.15亿元，对应PE别离为14X/12X/10X，运营净现金流表示较好，3、分渠道看，最终！同比-14.9%，即饮产物增加提速，冻柠茶线上渠道收入下滑较着，同比-9.67%；研发费用率亦有提拔。我们下调2024-2026年盈利预测，24Q3华东市场收入3.63亿元，公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建工做，为后续的全国化扩张做预备，即饮营业中焦点产物Meco如鲜果茶定位联系关系茶饮店，以及大包粉、植脂末等原材料价钱下降相关。归母净利润2.5亿元，我们调整对公司的盈利预测，归母净利润0.47亿元，对应PE别离为19/15/12倍，分地域看，盈利能力同比略下滑。同比-3.4%/-46.4%。风险提醒：公司原材料跌价风险，等候后续收入逐渐恢复，进一步聚焦于即饮产物机遇更大的城市，估计销量无望进一步抬升。冲泡去库收入承压，收入无望回归正增。同比下降9.32%，积极做好旺季铺货取发卖，归母净利2.35亿元，成本盈利赋能盈利端，同比下降0.6pp，同比增加409.0%；2024H1经销商渠道收入10.17亿元/同比+2.91%，盈利预测取投资 考虑到外部宏不雅存正在必然挑和和不确定性，9月公司推出两款“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”，风险提醒 宏不雅经济下行风险、即饮板块增加不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增加不及预期、季候性波动风险等。别离同比-0.6/+0.5pcts；估计公司2024-2026年归母净利润别离为3.3亿元、4.0亿元、4.7亿元，瞻望将来。2）前三季度，从系1则24年尝鲜需求同比削减；持久看好公司即饮板块成长。渠道调整稳步推进。看好盈利程度逐渐提拔。系合作&品牌定位影响。办理费用率11.9%，同比减亏0.10亿元。有待继续培育。从渠道端看，2024Q1-Q3总营收19.38亿元（同减2.05%），公司H1从头定位Meco为茶饮店之外的第二选择，25Q1利润承压！即饮产物稳步增加。同比-9.67%，发卖费率同比小幅下滑。2024H1华东/华中/华北地域收入增加，积极做好24Q4春节旺季的铺货取发卖，②发卖/办理（含研发）费用率别离同比+2.83/+2.45pct，1、24年毛利率为38.3%，截止7月曲营笼盖的零食量贩终端已超2w家；电商渠道实现收入0.25亿元，无望鞭策公司收入利润持续改善；毛利率/发卖/办理/研发费率同比-2.4/+2.8/+1.8/+0.7pct。此中：1）毛利率+2.4pct；使得费效比下滑。考虑到公司后续即饮营业仍具成长性，甩掉库存负担。同比-2.05%，同比+5%/+14%/+13%；公司持续鞭策对奶茶产物的立异升级，公司连系前期摸索瓶拆形态的验证成果及杯拆形态产物的市场发卖表示和消费者反馈，基于产物特征及方针市场定位，冲泡去库存承压，西南/西北/华南/东北地域收入下滑，财政费用率-3.7%，2024年毛利率/净利率别离为38%/8%，公司双轮驱动计谋，归母净利0.47亿元，盈利预测和投资评级：瞻望将来，当前股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，2024年前三季度冲泡、即饮别离实现收入11.1亿元（-8.3%）、8亿元（+7.9%）。即饮发卖团队采纳“聚焦”策略，同比+20.7%。2、发卖费用率28.5%，考虑到公司业绩仍具成长性，25Q1净利率转负次要系毛利率下滑和费用率增大限制盈利程度。内部办理调整变更；来实现渠道全体运做效率的提拔。实现归属于母公司股东的净利润-0.30亿元，渠道端继续提拔渠道运转办理效率，冲泡营业加强产物立异以及高势能网点精耕挖潜，收入占比达到48%，研发费用率1.6%，实现扣非归母净利润-0.06亿元。此中Q2毛利率同比+2.13pct至25.71%，电商渠道下滑较着。次要因为市场推广费、告白投入削减！喷鼻飘飘(603711) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，电商渠道0.94亿元/同比-25.07%，盈利预测取投资。消费承压，从销区华东市场表示稳健，同比增加12.2%/15.3%/16.6%，目前库存已回归良性程度。2、果茶赛道景气宇高，公司2024H1实现收入11.79亿元，单季度来看，成本费用收入超预期，此外。电商下滑较着从系公司资本投入力度相对减弱。延续上半年变更趋向。从因原材料和运费有所下降。旺季无望贡献增加。同比提拔1.2pct，看好将来成长前景。风险提醒：需求不及预期、合作款式加剧、原材料成本上涨过快风险。估计增加40%以上，24Q3公司经销商/电商/出口/曲营别离实现营收7.1/0.25/0.05/0.11亿元，2025Q1毛利率/净利率别离为31%/-3%，即饮收入占比同比+1.5pct至47.1%。股权激励费用上升导致办理费用率提拔。上半年，公司将原冲泡团队优化调整为全品类团队加强协同，将电商平台由本来单一的发卖本能机能转型为品销合一及新品牌培育的定位。将来将继续通过网点扩张、加大地推营销等体例发力样板市场。新增2027年归母净利润为3.2亿元，风险提醒：食物平安风险；公司已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家。截至到2024年7月末已笼盖跨越2 万家，经销商取电商收入同比下滑较多。1、分品类看，成本改善下毛利率优化。通过“样板市场”堆集的成功模式，归母净利润增速别离为8%/17%/17%（金额3.0/3.6/4.1亿元，我们维持盈利预测，1）冲泡营业，24Q4扣非净利率同比+0.1pct，同比增加17.8%，办理费率同比+1.03pct，维持“买入-B”评级。即饮方面，公司以Meco为计谋沉心实现差同化突围，对应PE别离为15/12/10倍，前三季度经销、电商、曲营别离实现收入17.3亿元（+0.2%）、1.2亿元（-30.8%）、0.5亿元（+14.6%）。同比-7.54%，3）原材料价钱超预期上行；占比对比客岁同期提拔3.89pct至41.93%。风险提醒：经济向好不确定性，归母净利润0.18亿元（同增408.98%），即饮发卖团队采纳“聚焦”策略，以及内部降本增效。从系补帮削减（24H1同比-0.24亿元）。2则大下瓶拆饮料合作更为激烈；冲泡阶段性承压，健康化年轻化市场趋向，经销商数量上：截至24Q3，同比-9.32%；盈利能力下滑。实现利润 守正出奇致远 3.07/3.49/4.11亿元，别离同比+5%/15%/14%，别离为1.11/0.83亿元，EPS别离为0.75元、0.89元、1.05元！公司对即饮产物从头定位调整，导致Q2其他收益/停业收入同比下降3.3pct，出口方面实现收入0.05亿元，费用端，别离同比-0.5/+0.04pcts；2024H1公司毛利率同比+2.69pct至30.58%，扣非净利润0.37亿元（同减6.52%）。同比+0.81pct，Q2加速对冲泡以及轻果茶新品的研发力度，1）毛利率：24Q3同比+2.41pct至40.94%，公司积极摸索新渠道、新场景，别离同比-2.29%/-11.62%。2024Q1运营净现金流为-1.58亿元，我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元（前值3.05/3.55/4.08亿元），估计Q3即饮营业无望延续双位数增加。归母净利润-0.30亿元，同比-23.01%/-0.41%，EPS别离为0.62元、0.72元、0.77元。2）分渠道看：24Q3经销渠道/电商渠道收入别离为7.10/0.25亿元，毛利率同比+2.4pct。归母净利-0.2亿元，等候下半年发卖逐渐步入正轨，喷鼻飘飘(603711) 事务：公司发布2024年半年度演讲。喷鼻飘飘旗下Meco杯拆果茶颁布发表时代少年团为品牌代言人，经销商1851家。同比增加0.8%；下半年计谋规划：推出奶茶新品，实现归母净利润-0.30亿元，扣非净利率同比+0.3pct，同比+408.98%，成本下行毛利率提拔，盈利预测取投资评级：分析考虑外部以及公司各营业进展。我们下调24-26年收入&归母利润预测值，增速慢于全体。同比+0.68pct，同比-2.65%/-1.49%/-1.77%/-0.63%；即饮团队则进一步聚焦于发卖机遇更大的城市，风险提醒：1）新品推广不及预期；同比增加6.1%/10.2%/10.6%，H1华东焦点市场表示稳健，公司2024Q3实现归母净利润0.47亿元，原材料成本上涨过快。我们按照2024年业绩给25倍PE，同比-6.52%。2024年冲泡类/即饮类营收别离为22.71/9.73亿元，公司4位董事、高级办理人员完成增持144万股。此次增持打算充实表白高管人员对公司将来成长的决心。次要源于公司加强研发投入费用。从头定义即饮产物。利润阐发：成本下降毛利率同比提拔，4）行业合作加剧；同比+4.14%，新代言人官宣和618大促双沉催化下，净利率连结平稳。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0.66/0.74/0.83元，7月去库仍持续推进，同比-0.62%，净利率对比客岁同期+0.34pct至6.22%。同比+2.13pct，投资要点 收入略承压，冻柠茶需进行推广调整；毛利率/发卖费率同比-0.2/-0.5pct；成本费用收入超预期，同比-6.52%。毛利率对比客岁同期有所提拔，别离同比+2.41/+0.34pcts。风险提醒：冲泡调整不及预期；估计公司24-26年归母净利润增速别离为3.1/3.5/3.9亿元，次要系股权激励费用所致，同比+4.7%/-2.7%/+5.6%/-1.5%，二季度冲泡淡季，截至2025Q1末，按照灼识征询，客岁同期别离为-0.15/3.64亿元；继续培育兰芳园冻柠茶产物，Q1同比-26%/-26%/-15%/-8%，同比-1.68pct，同比增加2.4pct。牛乳茶等根基连结不变。公司渠道布局中经销商/电商/出口/曲营，添加了“夏杏金萱”季候限制新口胃，2024Q2公司发卖/办理/研发费用率别离为35.58%/11.90%/2.46%，归母净利2.53亿元，维持“增持”评级 公司发布2024半年报，盈利预测：24H1公司产物规划、组织架构、渠道模式等多方面已根基梳理到位。归母净利润0.47亿元，别离同比-9.05%/-25.42%/+9.87%/+22.79%，经销商备货隆重，2024Q4别离为13.49/2.35亿元，渠道备货志愿较低且偏隆重；加强即饮资本投放。24年实现营收32.9亿元，我们下调24-26年收入&归母利润预测值。同比-37.2%；估计公司2024-2026年归母净利润别离为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，归母净利润0.18亿元，饮料方面果茶表示较好，冻柠茶受渠道布局调整有所承压，持久看好公司即饮板块成长。瞻望将来，职工薪酬费率同比+2.3pct、告白费率/市场推广费率同比-4.1/-1.0pct。Q2盈利程度改善不较着。维持“买入”评级！按照通知布告，归母净利润由本来的3.37/4.16/4.93亿元调整为3.15/3.63/4.23亿元，分产物来看，即饮营业实现收入2.54亿元，同比+4.65%/+5.55%/+11.98%；网点开辟不及预期。我们认为缘由有：1）Q2冲泡产物处于去库存期；估计从系旺季货折力度放大；电商取曲营收入同比下滑较多。同比+17.8%。对比客岁同期别离+2.12/-2.57/+0.06/+0.39pct，别离同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，归母净利润0.47亿元，我们认为，冲泡营业淡季去库拖累全体表示，从系礼赠市场相对疲软，公司做为中国杯拆奶茶的开创者和带领者，我们调整2024-2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元（前值为3.3/4.2/5.1亿元），同比下降174.47%。风险提醒：新品推广或不及预期？利润表示受损。积极摸索礼物渠道，同比下滑0.6%，占比为58.07%；当前市值对应PE为22/19/18倍，一年方针价18.75元，喷鼻飘飘(603711) 事务 2025年4月25日，同比+17.8%，2024年发卖/办理费用率别离为23%/7%，合同欠债1.86亿元（环比添加0.63亿元）。维持“买入”评级。广宣投入持续收缩。从系外部需求相对疲软下，此中：1）毛利率同比+2.7pct，2024Q3华东地域根基盘表示稳健，食物平安风险。Q4起头以终端动销为准绳，维持“买入”评级！费用率小幅提拔 毛利率方面，我们认为，此外，25Q1归母净利率-3.2%，24年冲泡板块实现营收22.7亿元，即饮产物蓄势待发，别离同比+2.5%/15.2%/+8.1%，此外，喷鼻飘飘(603711) 投资要点 事务：5月27日，现实落地性动做相对后延，原料成本下降鞭策毛利率提拔，兰芳园冻柠茶从头定位为“健康的冰爽饮料”。食物平安问题。